Nammo aktie: kan man købe aktier i Nammo? Nej — her er hvorfor

Nej. Nammo er ikke børsnoteret, og der findes ingen Nammo-aktie at købe hos nogen dansk mægler.

Det er det korte svar. Det interessante er, at selskabet samtidig er blandt de hurtigst voksende i nordisk forsvarsindustri — med en ordrereserve, der ved udgangen af 2025 svarede til næsten fire års omsætning.

Denne artikel gennemgår, hvad Nammo er, hvem der ejer selskabet, hvordan det klarer sig økonomisk, og hvad den ofte omtalte ejerkæde til et børsnoteret selskab reelt betyder.

Artiklen er faktabaseret og beskrivende. Den indeholder ikke anbefalinger om, hvordan man opnår eksponering.

Hvad Nammo er

Nammo — Nordic Ammunition Company — er en norsk-finsk koncern med hovedsæde i Raufoss i Norge. Selskabet blev dannet i 1998 ved en sammenlægning af tidligere statslige ammunitionsfabrikker i Norge og Finland.

Forretningen dækker fire hovedområder:

• Small & Medium Caliber — patroner fra 5,56 mm til 40 mm til infanteri, fly og køretøjsmonterede systemer.
• Large Caliber Systems — artillerigranater i 155 mm, tankammunition og skuldermonterede raketter som M72 LAW.
• Aerospace Propulsion — raketmotorer og komponenter til rumfartsprogrammer, herunder europæiske og amerikanske.
• Commercial Ammunition — civil jagt- og sportsammunition under blandt andet Lapua og SK.

Hovedparten af omsætningen kommer fra forsvarsområdet. Resten stammer fra civil ammunition, rumfartsfremdrift og redningsudstyr.

Tallene

To forhold er værd at fremhæve.

Væksten er accelereret, ikke aftaget. Omsætningen er omtrent fordoblet fra 2022 til 2025, og væksttempoet var højere i 2025 end i de foregående år.

Ordrereserven vokser hurtigere end omsætningen. Den steg 38 % mod 32,5 % for omsætningen. Det betyder, at efterspørgslen fortsat overstiger, hvad selskabet kan levere — og at produktionskapaciteten, ikke ordrerne, er den bindende begrænsning.

Det er samme mønster, som ses hos danske Terma og hos flere europæiske producenter: kunderne binder kapacitet mange år frem, fordi de ikke kan få leveret hurtigere.

Hvorfor selskabet fylder i dækningen

Nammo optræder hyppigt i nordisk mediedækning af oprustningen, og der er konkrete grunde til det.

Artilleriammunition. Europa producerede før 2022 langt færre 155 mm granater, end forbruget i Ukraine har vist er nødvendigt. Nammo er blandt de største europæiske producenter og har forpligtet sig til at udvide kapaciteten betydeligt, med statslig medfinansiering.

Skuldermonterede raketter. M72 LAW har været bredt anvendt i Ukraine, hvilket har skabt efterspørgsel fra en lang række lande.

Raketmotorer. Rumfartsdelen er usædvanlig for en ammunitionsproducent og leverer til både europæiske og kommercielle rumprogrammer.

Amerikansk produktion. Nye produktionslinjer i USA giver adgang til det amerikanske forsvarsmarked, hvor lokal produktion ofte er en forudsætning for at kunne byde.

De politiske rammer er konkrete: NATO-landene aftalte på topmødet i Haag i juni 2025 at hæve forsvarsudgifterne til 5 % af BNP frem mod 2035, og EU har med ASAP-programmet målrettet støttet europæisk ammunitionsproduktion.

Ejerskabet

Grunden til, at selskabet ikke er børsnoteret, er den samme som hos danske Terma: ejerne har ikke et behov, børsen løser.

Både den norske og den finske stat betragter ammunitionsproduktion som kritisk national kapacitet. Kapacitetsudvidelserne er finansieret med statslig medvirken frem for gennem kapitalmarkedet, og ingen af ejerne har signaleret salg.

En delvis notering er teoretisk mulig, hvis kapitalbehovet til kapacitetsudvidelse bliver stort nok. Men der foreligger ingen offentliggjorte planer, og de sikkerhedspolitiske hensyn taler imod.

Hvad man skal være opmærksom på ved ejerkæden

Ejerkæden fra Kongsberg gennem Patria til Nammo er faktuelt korrekt og bliver ofte fremhævet. Men den bruges også til at give indtryk af en eksponering, der ikke findes i praksis.

Køber du Kongsberg-aktier, køber du Kongsberg. Selskabets egen forretning — missiler som NSM og JSM, luftforsvarssystemer, dronebekæmpelse og undervandsteknologi — er det, der afgør kursen. Nammo indgår som en resultatandel i et associeret selskab, og bidraget er lille i forhold til helheden.

Bemærk desuden, at Kongsberg selv har ændret sig. Den maritime forretning blev udskilt som et selvstændigt børsnoteret selskab den 23. april 2026. Kongsberg Gruppen er i dag en betydeligt mere rendyrket forsvarskoncern end for et år siden. Vi gennemgår selskabet under Kongsberg Gruppen aktie.

Det samme gælder europæiske forsvarsfonde: de indeholder typisk Kongsberg, men eksponeringen mod Nammo gennem to led er marginal. Fondene gennemgår vi under våbenaktier ETF.

Etiske overvejelser

Nammo producerer konventionel ammunition. Selskabet er ikke involveret i de kategorier, der er omfattet af de internationale konventioner om klyngeammunition og personelminer.

EU-reglerne har ændret sig. Med Delegeret forordning (EU) 2025/1775 er den automatiske eksklusion fra EU-mærkede klimabenchmarks indsnævret til fire kategorier: personelminer, klyngeammunition samt biologiske og kemiske våben. Ændringen gælder for eksisterende benchmarks fra 30. juni 2026.

I Norge er spørgsmålet under aktiv behandling. Finansdepartementet fastsatte midlertidige etiske retningslinjer i november 2025, og et udvalg skal anbefale et nyt samlet rammeværk senest 15. oktober 2026. Udfaldet kan påvirke, hvilke nordiske institutionelle investorer der må eje sektoren.

Reglerne fjerner et krav om eksklusion — de indfører intet forbud mod at ekskludere. Flere danske og nordiske fonde fastholder frivilligt strengere kriterier.

Vi går i dybden med emnet under ESG og våbenaktier.

Risici i den underliggende forretning

Selv uden mulighed for direkte investering er det værd at kende risikobilledet, hvis man følger sektoren.

Kapacitetsudvidelse er kapitalkrævende. Store investeringer i produktionsanlæg skal tjenes hjem, og forsinkelser rammer marginerne direkte.

Efterspørgslen er delvist genopfyldning. En betydelig del af ordrerne skyldes, at europæiske lagre blev tømt af donationer til Ukraine. Genopfyldning er per definition midlertidig.

Politisk afhængighed. Ordrerne styres af beslutninger i norsk, finsk, europæisk og NATO-regi.

Fredsscenariet. En holdbar våbenhvile kan dæmpe genopbygningstempoet på mellemlangt sigt, selvom lagrene fortsat skal fyldes op.

Hvad der er værd at følge

Ikke som købssignaler — der er intet at købe — men som de forhold, der afgør billedet:

• Årsrapporten — Nammos eneste ordinære rapportering, offentliggjort i foråret og frit tilgængelig.
• Ordrereserven mod omsætningen — forskellen viser, om leveringskapaciteten kan følge med efterspørgslen.
• Resultatgraden — den er steget hvert år siden 2022 og indikerer, hvor godt kapacitetsudvidelsen eksekveres.
• Ændringer i ejerkredsen — en udmelding fra den norske stat eller Patria ville være den første reelle indikation på et skifte.
• Gjedrem-udvalgets anbefaling — ventes senest 15. oktober 2026.

Ofte stillede spørgsmål

Kan man købe aktier i Nammo?

Nej. Nammo er et unoteret aktieselskab ejet 50 % af den norske stat og 50 % af finske Patria. Der handles ikke med aktien på nogen markedsplads.

Hvor stor er Nammo?

Omsætningen var 14,41 mia. NOK i 2025, en stigning på 32,5 %. Driftsresultatet nåede 1.830 mio. NOK, og ordrereserven 54,98 mia. NOK. Selskabet beskæftigede knap 3.900 årsværk.

Hvorfor er Nammo ikke børsnoteret?

Fordi begge ejere er statsligt kontrollerede og betragter ammunitionsproduktion som kritisk national kapacitet. Kapacitetsudvidelserne er finansieret med statslig medvirken frem for gennem kapitalmarkedet.

Giver Kongsberg-aktien eksponering mod Nammo?

Formelt ja, men i praksis er den marginal. Kongsberg ejer 49,9 % af Patria, som ejer 50 % af Nammo. Som aktionær i Kongsberg ejer du en meget lille del af det første led i den kæde, og Kongsbergs egen forretning dominerer resultatet.

Kommer Nammo på børsen?

Der foreligger ingen offentliggjorte planer. En delvis notering er teoretisk mulig, hvis kapitalbehovet bliver stort nok, men de sikkerhedspolitiske hensyn taler imod.

Hvor stor er Nammo sammenlignet med de store europæiske producenter?

Betydeligt mindre. Med omkring 14,4 mia. NOK i omsætning er Nammo en brøkdel af Rheinmetall og BAE Systems. Til gengæld er selskabet specialist med stærke positioner inden for artilleriammunition, skuldermonterede raketter og raketmotorer.

Hvor finder jeg Nammos regnskaber?

Nammo offentliggør en årsrapport, som er frit tilgængelig på selskabets hjemmeside. Der er ingen kvartalsrapportering, da selskabet ikke er børsnoteret.