Rheinmetall aktie (RHM): nøgletal, ordrebog og risici

Rheinmetall er blevet symbolet på Europas oprustning. Selskabet gik fra at være en tysk industrikoncern med bildele og forsvarsmateriel til at være Europas mest omtalte forsvarsaktie på under fire år.

Men 2026 har vist den anden side af historien: driften leverede rekordtal, mens aktien faldt markant fra toppen.

Denne artikel gennemgår forretningen, de faktiske regnskabstal, ordrebeholdningen, kapacitetsudbygningen og de risici, der er specifikke for netop dette selskab.

Artiklen er faktabaseret og beskrivende. Den er ikke en anbefaling om at købe eller sælge, og den indeholder ikke kursmål eller købsniveauer.

Kort om selskabet

Rheinmetall AG er en tysk teknologi- og forsvarskoncern med hovedsæde i Düsseldorf, noteret på Frankfurt-børsen under ticker RHM. Armin Papperger er administrerende direktør.

Selskabet er i gang med at frasælge sin civile bildelsforretning for udelukkende at fokusere på forsvar. Det betyder, at regnskabstal fra før og efter udskillelsen ikke uden videre kan sammenlignes — en detalje, der er værd at holde styr på, når man læser tal fra forskellige år.

Forsvarsforretningen udgjorde omkring 80 % af koncernomsætningen i 2024.

Er du ny i sektoren, giver vores gennemgang af hvad våbenaktier er baggrunden for, hvordan denne type selskaber adskiller sig fra almindelige industriaktier.

Forretningsområderne

Rheinmetall er organiseret i tre forsvarsdivisioner plus den civile forretning under afvikling.

Weapon and Ammunition

Kernen i forretningen. Området dækker 155 mm artillerigranater, 120 mm kampvognsammunition og mindre kalibre, samt drivladninger og krudt.

Ammunition har historisk været koncernens mest profitable område, fordi der er få europæiske producenter med skala og efterspørgslen har oversteget udbuddet.

Vehicle Systems

Pansrede køretøjer og militære lastbiler. Herunder Lynx- og Panther-køretøjerne samt Puma-infanterikampvognen, som produceres i samarbejde med KNDS Deutschland.

Electronic Solutions

Luftforsvar, radar, sensorer og militære IT-systemer, herunder Skyranger-systemet. Det er den del, der spiller ind i NATO’s fokus på digitaliseret og netværksbaseret krigsførelse.

Regnskabstallene

Her er det vigtigt at være præcis, fordi tallene ofte gengives forkert.

Nogle begreber, der er nødvendige for at læse tallene:

Ordrebeholdning (backlog) er summen af ordrer, selskabet har modtaget, men endnu ikke leveret og faktureret. Rheinmetalls opgørelse omfatter både bindende ordrer, rammeaftaler og nomineret backlog — en bredere definition end nogle konkurrenters, hvilket er værd at vide ved sammenligning.

Driftsmargin er driftsresultatet i procent af omsætningen. Rheinmetalls margin er steget markant, fordi ammunition og luftforsvar fylder mere i produktmixet end tidligere.

Book-to-bill er nye ordrer divideret med faktureret omsætning i en periode. Over 1 betyder, at ordrebeholdningen vokser. Det er ikke det samme som backlog-dækning, altså ordrebeholdning divideret med årsomsætning — de to tal forveksles ofte.

Med en ordrebeholdning på 80,5 mia. euro og en forventet omsætning på 14–14,5 mia. euro i 2026 svarer dækningen til omkring fem-seks års omsætning. Det er højt, også for forsvarssektoren.

Kapacitetsudbygningen

Det mest konkrete element i væksthistorien er evnen til faktisk at producere.

Kapacitet er en usædvanligt gennemsigtig faktor: fabriksbyggerier annonceres på forhånd, og tidsplanerne er offentlige. Det gør dem lettere at følge op på end de fleste andre dele af en investeringscase.

Til gengæld rummer de en specifik risiko. Kursen prissætter kapaciteten, længe før den er i drift. Bliver tidsplanen forsinket, rammer det forventningerne direkte — uden at noget i det aktuelle regnskab ændrer sig.

Ordreindgangen

Ledelsen har gentagne gange fremhævet et tysk ordrepotentiale på omkring 67 mia. euro over de kommende kvartaler, finansieret gennem Tysklands forsvarsfinansiering.

Det er værd at holde de to ting adskilt: en forventning udtrykt af ledelsen er ikke det samme som en underskrevet kontrakt. Ordrebeholdningen på 80,5 mia. euro er booket forretning. De 67 mia. euro er en prognose, som kan indtræffe helt, delvist eller slet ikke.

Ledelsen forventer selv, at ordrebeholdningen når omkring 135 mia. euro ved udgangen af 2026.

De politiske rammer bag forventningen er reelle nok. NATO-landene aftalte i Haag i juni 2025 at hæve forsvarsudgifterne til 5 % af BNP frem mod 2035 — mindst 3,5 % til kerneforsvar og op til 1,5 % til beredskab og infrastruktur, med revision i 2029. EU fremlagde i marts 2025 rammen ReArm Europe / Readiness 2030 på op til 800 mia. euro, hvor låneinstrumentet SAFE på 150 mia. euro blev vedtaget i maj 2025.

Værdiansættelse

Aktien har handlet til multipler, der er usædvanlige for en industrikoncern.

Med et kursniveau omkring 1.100 euro og indtjeningen for 2025 som grundlag lå P/E omkring 50. Målt mod den guidede indtjening for 2026 er tallet betydeligt lavere, fordi omsætningen ventes at vokse op mod 45 % — men det forudsætter, at guidance holder.

P/E er kursen divideret med indtjeningen per aktie. Et højt P/E betyder, at man betaler meget for hver euros indtjening i dag og dermed forventer kraftig vækst fremover.

Til sammenligning handler de fleste etablerede forsvarsselskaber til P/E mellem 15 og 25.

Det centrale er ikke, om multiplen er høj — det er den — men hvad den forudsætter. Ved de nuværende niveauer er en betydelig del af den forventede vækst allerede indregnet i kursen. Det betyder, at selskabet skal levere på guidance for blot at fastholde kursen.

2026 illustrerede præcis det: omsætning og resultat voksede kraftigt, og aktien faldt alligevel markant fra toppen.

Risici

Politisk risiko er den største. Da Tyskland i juni 2026 aflyste fregatprogrammet F126, faldt aktien 18 % på én dag. Faldet i markedsværdi oversteg kontraktens økonomiske værdi, fordi markedet samtidig nedjusterede forventningen til fremtidig ordretilgang.

Koncentration mod ét tema. Efter frasalget af bildelsforretningen er der ingen civil forretning tilbage til at dæmpe udsvingene. Selskabet er reelt en ren eksponering mod europæiske forsvarsbudgetter.

Fredsrisiko. Meldinger om fredsforhandlinger i Ukraine har flere gange sendt sektoren ned med flere procent på en formiddag, uden at noget i regnskaberne var ændret.

Eksekvering. Kapacitetsudbygningen sker i flere lande samtidig og under tidspres. Forsinkelser er en reel mulighed, og bureaukratiske forhindringer har allerede påvirket tidsplanen i Ukraine.

Værdiansættelse. Ved høje multipler er fejlmarginen lille. En skuffelse på guidance, ordretilgang eller marginer rammer kursen kraftigere, end den ville ved en lavere prissætning.

Valutarisiko er begrænset. Aktien handles i euro, og danske kroner følger euroen tæt gennem fastkurspolitikken. Det gør valutarisikoen mindre end ved amerikanske, britiske, svenske eller norske forsvarsaktier.

Overvejer du bredere eksponering frem for et enkelt selskab, gennemgår vi mulighederne under våbenaktier ETF.

Sådan står Rheinmetall i forhold til de øvrige

Det, der adskiller Rheinmetall mest, er koncentrationen. Selskabet er den mest direkte eksponering mod netop de produkter, europæisk oprustning efterspørger — og dermed også den mest følsomme over for, at efterspørgslen ændrer sig.

En samlet gennemgang af de europæiske selskaber finder du under europæiske våbenaktier.

Praktisk for danske investorer

Aktien handles på XETRA i Frankfurt under ticker RHM med ISIN DE0007030009. Den er tilgængelig hos de fleste danske mæglere med adgang til tyske børser.

Udbytte fra tyske aktier er som udgangspunkt belagt med tysk kildeskat. Satsen kan nedsættes under dobbeltbeskatningsoverenskomsten mellem Danmark og Tyskland, men proceduren afhænger af mægleren, og en del af beløbet skal ofte søges tilbage manuelt.

Om aktien kan placeres på en aktiesparekonto afhænger af din udbyder. Enkeltaktier kan som hovedregel handles på ASK, hvis mægleren giver adgang til børsen.

De praktiske forhold omkring kurtage, valutaomkostninger og kontotyper er beskrevet nærmere under investering i våbenaktier.

Hvad der er værd at følge

Ikke som købssignaler, men som de forhold, der faktisk afgør udviklingen:

Ordrebeholdningen kvartal for kvartal. Om de forventede tyske kontrakter faktisk bliver underskrevet.

Kapacitetsplanerne mod tidsplanen. Unterlüß skal nå 140.000 granater i 2026 og op til 350.000 i 2027. Afvigelser er en tidlig indikator.

Marginudviklingen. Om produktmixet mod ammunition og luftforsvar fortsat løfter marginen.

Politiske beslutninger i Tyskland. F126-aflysningen viste, hvor hurtigt et enkelt program kan flytte kursen.

Forholdet mellem guidance og faktisk levering. Ved den nuværende værdiansættelse er der begrænset plads til skuffelser.

Ofte stillede spørgsmål

Hvad er Rheinmetalls ticker og ISIN?

Aktien handles under ticker RHM på XETRA i Frankfurt med ISIN DE0007030009. Den er tilgængelig hos de fleste danske mæglere med adgang til tyske børser.

Hvor stor er ordrebeholdningen?

Ordrebeholdningen var 80,5 mia. euro pr. 30. juni 2026, op fra 63,8 mia. euro ved udgangen af 2025 og 55,0 mia. euro ved udgangen af 2024. Ledelsen forventer omkring 135 mia. euro ved udgangen af 2026.

Hvorfor er aktien faldet, når regnskaberne er stærke?

Fordi kursen afspejler forventninger, ikke aktuelle tal. Efter kursstigningerne siden 2022 var en stor del af den forventede vækst allerede indregnet. Dertil kom fredsforhandlinger og aflysningen af det tyske F126-program i juni 2026.

Hvad er Rheinmetalls ammunitionskapacitet?

Fabrikken i Unterlüß skal producere 140.000 granater i 2026 og op til 350.000 i 2027. På tværs af alle anlæg er målet omkring 1,1 mio. granater om året i 2027, mod cirka 70.000 før 2022.

Hvad betyder frasalget af bildelsforretningen?

Selskabet bliver en ren forsvarskoncern. Det forenkler strukturen, men fjerner også den civile del, der tidligere kunne dæmpe udsvingene. Det betyder desuden, at omsætningstal fra før og efter udskillelsen ikke kan sammenlignes direkte.

Hvor høj er værdiansættelsen?

Med kursniveauet i sommeren 2026 og 2025-indtjeningen som grundlag lå P/E omkring 50, mod typisk 15–25 for etablerede forsvarsselskaber. Målt mod den guidede indtjening for 2026 er tallet lavere, men det forudsætter, at guidance indfries.

Hvad er forskellen på book-to-bill og ordrebeholdning?

Ordrebeholdning er summen af endnu ikke leverede ordrer. Book-to-bill er nye ordrer divideret med faktureret omsætning i en given periode og viser, om beholdningen vokser eller skrumper. De to tal forveksles ofte, men måler forskellige ting.